SDR缘起

特别提款权（SDR）是国际货币基金组织（IMF）于年创设的一种用于补充成员国官方储备的国际储备资产。

二战后，布雷顿森林体系于年成型，美元的币值与黄金挂钩，其他主要国家的货币汇率盯住美元。不过到了上世纪60年代，美国一国为全球提供储备货币的这一体系，被认为存在根本性缺陷。

该体系下，只有黄金和美元是储备资产。黄金的供给很少，美国只能通过持续的国际收支逆差向世界提供更多美元作为国际基础货币。当时，很多国家尚在战后复苏期，劳动成本相对美国较低，盯住美元能够刺激出口，所以多数国家不愿意调整汇率。

全球国际收支调整机制的缺位，使得美国贸易逆差持续，人们对固定的美元对黄金比率的信心一点点被侵蚀。比利时裔美籍经济学家特里芬（RobertTriffin）提出的这一问题被命名为“特里芬难题”：世界必须在全球货币流动性匮乏与对美元的信心丧失之间做选择。

为了让布雷顿森林体系继续运转，国际货币基金组织提出创设一种补充性的国际储备资产，作为对美国以外美元供给的补充。年，IMF创设SDR，初始价值被设为1单位SDR对1美元，相当于0.克黄金。SDR相当于一种账面资产，也被称做“纸黄金”。

根据IMF的解释，除了作为补充性的国际储备资产，SDR还是IMF及其他一些国际组织的记账单位；特别提款权亦被用于IMF与其成员国的融资安排。“SDR并不是一种货币，也不是对IMF的债权，而是对IMF成员国的（可自由使用货币的）潜在求偿权。”

要理解特别提款权这一名字及其运作机制，可以把IMF想象成一个信用合作社（creditunion），每个成员国都享有提款权，类似一个信用卡透支系统。面临硬通货（货币）短缺的国家可以向IMF提款，而这一透支额度，由仍有富余未使用的硬通货的IMF其他成员国来支持。换句话说，IMF成员国都享有从IMF提款的权利，而SDR是一种特别的提款权。

SDR浮沉

年，美国从紧的货币政策令全球范围内的外汇储备流动性匮乏。为了弥补美元储备资产的短缺，年1月1日，IMF首次发行了30亿SDR分配给其成员国。其后的年和年，每年继续分配30亿SDR。经过三年的分配后，SDR在世界非黄金储备资产中的占比达到9.5%。

但是在年，美国国内停滞的经济增长状况迫使美联储了紧缩的立场，像脱缰野马一般向全球释放了大量的流动性。这一改变了的货币政策立场与金本位下的固定汇率体系不再匹配：美元这一“货币锚”过于疲弱。尼克松总统宣布美元价值与黄金脱钩。

至年，多数其他主要货币对美元的固定汇率先后被放弃，布雷顿森林体系解体。IMF在讨论是否需要继续增加SDR分配时，考虑美国的收支逆差使全球储备货币增加，SDR作为补充性储备资产的功能不再那么重要，决定不再增加SDR。

与此同时，随着固定汇率体系被打破，SDR开始与一篮子货币挂钩，起初是16个货币，后改为美英德法意五国货币。日元在年被纳入SDR篮子。欧元在年出现后，代替三个欧洲大陆国家货币，与美元、英镑、日元一起组成了新千年头15年内的货币篮子。

年，美元的信用再次受到质疑：美国卡特政府实行宽松货币政策，导致美国物价水平迅速上升。包括欧佩克等石油出口国开始担心美元币值的稳定，沙特甚至将部分盈余资金转换为瑞士法郎和德国马克。

年10月30日，美元对主要货币发生了恐慌性暴跌。许多国家对日益增长的美元计价的外汇储备感到警觉。主要外汇储备持有国均表示，不愿意增持美元资产。随后的四年间，IMF共发行了亿单位SDR。

快进至年，全球金融危机爆发，美元的地位再次受到冲击和质疑。为了缓解全球金融体系的流动性紧张，同时希望通过将SDR也分配给以往不曾分得SDR的新兴市场国家来更好反映他们的经济地位，IMF在年创造了亿SDR，根据每个成员国在IMF的份额分配给各成员国。这是历史上的第三轮，也是规模最大的一轮SDR发行。全球各国持有的SDR总额借此达到亿。

中国“试水”SDR

同样是在年，中国人民银行行长周小川发表了一篇题为“关于改革国际货币体系的思考”的文章，提出了超主权储备货币的建议。该文章在全球范围内产生极大反响，并得到了欧洲一些国家的支持——法国总统萨科齐在公开场合表示希望将人民币加入SDR货币篮子；亦得到IMF的部分支持。

在年发布的一份报告中，IMF工作人员探讨了可以如何扩大SDR的功能及其在国际货币体系中的角色。年也是IMF每5年一次的SDR货币篮子审核年。

在该轮审核中，中国已满足作为前提（先决）条件的贸易（出口）指标，但是由于被判定不满足年开始采用的“可自由使用”指标，未能被纳入SDR。法国政府的一位高官就此向IMF方面发问，“可自由使用到底涵盖什么？”

年4月，IMFC（国际货币与金融委员会）和G20部长（财长及央行行长）要求IMF进一步研究如何通过基于标准的方式推进SDR货币篮子的扩大，希望借此让人民币在年的评估中被纳入。

受此促动，IMF工作人员于年9月发布一份题为《扩大SDR货币篮子的标准》的报告，其中指出，IMF采用的“可自由使用”（FU）标准主要包括两大元素，“（在国际交易中）广泛使用”和“（在外汇市场上）广泛交易”；并建议，衡量“广泛使用”的指标，应该包括该货币在各国外汇储备中的份额（二级指标为：外汇储备中持有该货币的国家数）、在国际债券证券（debtsecurities；指债券、短期债券即notes、货币市场工具）中的份额、在国际银行体系债务（bankingliability）中的份额；衡量“广泛交易”的指标为该货币外汇即期市场的交易规模。

该报告同时提出一套未来可能替代“可自由使用”标准的新标准——“储备资产标准”（RAC），并解释称，考虑到货币“广泛使用”标准可能存在的“惯性”和“网络效应”，这套新的“储备资产标准”能让一些货币在相对较短的一段时间内满足进入SDR货币篮子的要求。

不过在那一年的IMF董事会中，各国执董们还是决定继续使用“可自由使用”标准。该标准也继续是年这一轮SDR评估的重点。

年末的G20峰会上，G20轮值主席国法国总统萨科齐将国际货币体系改革列为首要议题，并广泛征集改革方案。

曾在上世纪60年代中期担任美国负责国际货币事务的助理国务卿、参与SDR设计、后担任波士顿联储主席，现为哈佛大学经济学教授的理查德?库珀（RichardCooper）回忆称，“我当时提交给G20部长会的方案与周小川行长年提出的构想精神基本一致——减少对各大主权货币的依赖，更多转向类似SDR这样的超主权货币。这可以让SDR变得不只是具有象征性意义。但是这一当时的首要议题与其他议程一道，被欧元区危机的爆发‘挤出’了谈判日程，包括我的提案在内的所有关于国际货币体系改革的提案都未在峰会上被讨论”。

中国“再闯关”

人民币纳入SDR的新一轮征程于年下半年开启。

人民银行的态度开始变得很积极，一位IMF人士对财新记者回忆道，之前更多是说，加入SDR以及人民币国际化，都是个水到渠成的过程。

进入年，中国高层对于SDR的表态异常自信，显示出决策当局内部对加快人民币进入SDR已经形成共识。

3月下旬的发展高层论坛上，IMF总裁拉加德（ChristineLagarde）在与央行行长周小川对话时表示，人民币纳入SDR不是是与否的问题，而是将于何时纳入的问题。

在随后国务院总理李克强与拉加德的会见中，在回答完拉加德关于亚投行的问题后，李克强主动提到SDR，“今年IMF将会对SDR展开新一轮评估，希望人民币有机会加入。”“加入SDR有利于中国进一步履行维护全球金融稳定的国际责任，也有利于中国金融市场进一步开放，用开放倒逼改革。”

3月30日，在与来访的美国总统特别代表、财政部部长卢（JackLew）的会面中，李克强直截了当地提出，希望美方尽快批准IMF份额及治理改革，希望美方支持把人民币纳入SDR。“这不仅有利于IMF，也有利于中国的金融开放。”

4月中旬，周小川在世行/IMF春季年会期间的IMFC（国际货币与金融委员会）发言中，用接近一半的篇幅阐述中国计划如何让人民币成为一个更可自由使用的货币。他表示，评判SDR篮子货币的标准之一是该货币必须可自由使用，这要求“一定程度的资本账户可兑换”。

5月27-29日的G7部长会议期间，朔伊布勒在做出欢迎性质的表态后说，“至于是否在今年秋天纳入，是IMF必须作的一个决定。在我看来这一时点稍显乐观。”

该次会议期间，日本财相麻生太郎（TaroAso）亦表示，“我告诉G7部长们，我欢迎中国（为满足人民币纳入SDR条件）所展现的改革意愿。”

此后，英、法、美等国均在不同场合表达了对于人民币加入SDR的初步支持。

6月，人民银行发布其首份《人民币国际化报告》，这也是近年来人民银行首次使用“人民币国际化”一词，而非“跨境人民币业务”。

由IMF不同部门的工作人员组成的SDR评估团在一系列密集的调研、数据收集以及与各方研讨沟通后，于8月初发布了一份长达64页的评估工作进展报告（题为《SDR估值方法评估——初步考虑》）。该报告指出，在评估指标基本满足要求之外，人民币加入SDR还牵涉一系列操作性问题，意指在未来的潜在SDR创建、分配及融资安排中，牵涉的操作性问题需要中国当局加以解决。

务实的标准

IMF在关于SDR的简明问答中写道，可自由使用的概念在IMF的资金操作中起着核心作用。所有基金组织的贷款业务都是通过可自由使用货币或特别提款权来进行。在使用特别提款权的情况下，借款国有权将特别提款权兑换成可自由使用货币。在资金操作中，可自由使用的概念旨在确保成员国能够直接或间接地（不受损失地兑换成另一种货币）利用从IMF获得的货币来解决国际收支融资需求。

IMF的SDR评估团的一位核心人士对财新记者解释称，当前SDR主要有两大用途。一是作为一种全球范围内的储备资产；另一大用途是作为IMF的记账单位，IMF放贷通常是以SDR计价，给受援国的资金多是以SDR的形式。假设IMF借钱给莫桑比克或希腊，他们会收到SDR货币篮子的各个组成货币，各个货币的数量基于SDR货币篮子内各货币的权重。

从SDR使用者的角度来看，可自由使用的两个子标准，也是为了给受援国提供便利，他解释称。广泛使用，是为了让他们能直接使用这些货币来偿还外债，如用获得的美元来偿付美元负债；广泛交易，是为了让他们能间接地，在外汇市场上交易获得另一种干预货币，如拿获得的欧元换成美元偿还美元外债。

后者也意味着，SDR篮子货币的外汇市场必须有足够的深度，让受援国能在不显著改变市场交易价格的前提下，卖出获得的可自由使用货币，获取干预货币。

他继续表示，如果受援国需要持有获得的篮子货币，如人民币，这就要求离岸人民币市场有足够的人民币投资品，可用于投资保值。

而这些国家通常需要在3-5年后以SDR的形式还款给IMF，对于这期间潜在的汇率风险，很多国家会试图对冲外汇头寸，这就要求篮子货币有有效的汇率风险对冲工具。

“所以说，可自由使用的标准是与IMF内部的资金操作紧密相连的。”他总结道。

IMF的资金操作项目除了面向危机中国家的SBA（备用贷款安排）、EFF（中期贷款）等——如年3月通过EFF项目发放给乌克兰的亿SDR（相当于亿美元），还包括FCL（灵活信贷额度）——面向基本面及政策记录较好、但较易受外部冲击的经济体。此类项目通常也是以SDR进行操作，“这相当于是对这些国家的一个授信，对于潜在的国际资本攻击起到震慑的作用，”一位IMF人士表示。当前拥有FCL的国家包括墨西哥、波兰和哥伦比亚，其中墨西哥拥有最高的亿美元FCL。SDR篮子货币对于潜在的如此大规模的IMF项目，也必须能满足上述条件，IMF人士称。

针对操作层面的问题，8月初发布的评估进展报告着重写道，是否有具有代表性的、以市场为基础的汇率和利率（工具），对于货币篮子的正常运作和IMF的资金操作是必备的；对于IMF成员国和其他SDR使用者来说，能否对冲SDR计价的头寸也是重要的，对（货币）在岸市场的准入（使用）限制会对此带来困难，不过，存在一些潜在的弥补手段，中国当局已经开始落实这些手段。

为了让潜在的向新的货币篮子的过渡更为顺畅，从而为人民币的纳入减少障碍，该份报告还提出，建议执董会将即将于今年年底到期的当前SDR货币篮子的有效期延至年9月30日。

IMF人士表示，新的货币篮子即使只涉及篮子货币权重的调整（没有新货币加入），在新一年的第一天（通常为各国市场的非交易日）开始使用也会对SDR的使用者造成一些不便；而且，有不少国际使用者对IMF曾表达过诉求，要求留出至少3个月的准备时间（leadtime）——从IMF决定新的货币篮子到新的篮子正式生效，方便他们完成基于新篮子权重的头寸调整。

这一建议在7月29日为SDR评估召开的非正式执董会上获得讨论，随后在8月被正式采纳：新的货币篮子将于年10月1日生效。

中国“冲刺”SDR

SDR评估进展报告发布后，以人民银行为代表的中国政府部委密集地推出了一系列政策举措。决策层也对将人民币纳入SDR持续“公关”。

人民银行货币政策二司副司长周诚君表示，为了让人民币汇率形成机制更加市场化，人民币资产收益率曲线更加合理，“我们做了大量的努力，比如‘’汇改、10月24日的利率市场化改革，以及从今年四季度开始财政部开始发行3个月期的短期国债，都是为了让价格形成更加有效、透明、连续和公允”。

针对人民银行8月11日完善人民币兑美元汇率中间价报价之举，IMF在第二天（8月12日）一早发表声明称，“人民币中间价定价新机制是受欢迎的举措。最终的具体影响几何会取决于新机制在实践中被如何执行。

“中间价改变对于决定SDR货币篮子组成（注：即人民币是否加入）的具体评估指标没有直接影响。”“但是，更大程度由市场决定的汇率会为人民币一旦纳入后的SDR操作（operations）创造有利条件、提供便利。”

人民银行做出的努力还包括，中国国际支付系统（CIPS）上线，覆盖了欧洲等人民币业务的主要时区；银行间债券市场及外汇市场对境外主权类机构（中央银行、国际金融组织和主权财富基金）完全开放等等。

在决策层层面，国家主席习近平在9月访美期间与美国达成共识，美国方面表示，只要人民币获得IMF工作人员评估工作的认可，美国政府就支持将人民币纳入SDR。在此之前，中国已获得德、英、法等国政府的类似支持承诺。

中国的“十三五”规划建议中亦写道，“扩大金融业双向开放。有序实现人民币资本项目可兑换，推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币。”

11月13日，拉加德发表声明，宣布SDR评估人员完成的最终报告认定，人民币“可自由使用”，建议执行董事会将其作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入特别提款权篮子。

11月30日，IMF执董会将讨论人民币加入SDR的相关事宜并宣布结果。

资金配置效应有多大？

人民币纳入SDR最显而易见的影响是全球央行和私人投资者加大对人民币资产的配置。

在目前全球各国央行总量为11.6万亿美元的外汇储备中，SDR总额约为2，亿美元，占比2.9%。基于人民币10%的篮子权重，将有略低于亿美元转变为人民币储备资产，大约相当于年中国GDP的0.4%。

根据IMF数据，目前有38个国家和地区的中央银行宣布持有人民币资产，总额约为亿元人民币，占目前全球官方外汇储备的比例大约为1.1%。美元占比略低于64%，欧元占比为21%，英镑占比约4.1%，日元占比为3.4%。

“应该说（人民币的）这个比例还非常小，发展的空间非常大。”周诚君表示，“还有好多国家告诉我已经把人民币作为储备货币，但是我们统计不到。”人民币纳入SDR后，IMF的个成员国都可以顺理成章地将人民币纳入其储备资产。

不过，对于全球央行以及私人投资者是否会以较显著的规模配置人民币资产，专家们存在截然不同的看法。

包括库珀和英国《金融时报》首席经济评论员沃尔夫（MartinWolf）在内的数位人士对财新记者表示，考虑到SDR当前在全球货币体系中边缘化的地位，人民币被纳入并不会带来很大的资产配置效应。

前高盛资产管理部主席、首席经济学家奥尼尔（JimO’Neill）则认为，此类看法反映了他们对市场参与者想法的不敏感。很多被动型投资机构，如保险公司、养老基金，以往没有投资任何人民币资产。人民币一旦纳入，他们会近乎默认地立刻或是逐步投资人民币资产。

不少金融机构已对人民币纳入SDR的资产配置效应进行过估算。渣打银行预计，到年底，可能有约近1万亿美元的资金投资于中国的在岸债券市场。安盛投资管理的研究称，全球储备资产中的10%将配置于人民币。

编撰了今年2月出版的《人民币国际化：成就、前景和挑战》一书的加州大学伯克利分校政治经济学教授巴里?埃肯格林（BarryEichengreen）对财新记者表示，可以想象纳入SDR会对投资者心理有一些较浅的影响——鼓励全球央行和私人投资者将人民币产品加入他们的资产配置组合中。但是这部分投资者通常已经对人民币有一定的认知，因而人民币纳入SDR能产生的“意识到”效应并不会很大。“我仍然坚定地站在人民币纳入SDR的意义‘主要是象征性’阵营中。”他说。

周诚君则表示，纳入SDR之后，海外投资者愿不愿意持有人民币资产，还要看对中国经济增速的信心、人民币资产的收益率水平、交易成本（交易是否容易进行，可否即时实现），以及交易价格（市场化，而非指定的）。

助推人民币国际化

目前，人民币已成为中国的第二大支付货币，占比28.5%；为全球第四大支付货币，占比2.79%。人民币还是全球第二大贸易融资货币，第六大国际银行借贷货币，第六大外汇交易货币，第七大国际储备货币。

在不少人看来，纳入SDR对于人民币国际化会有很大的推动。不过，纳入SDR对于一个货币成为全球性储备货币并非必要条件。瑞士法郎不是SDR货币篮子成员，但依然是全球最受肯定的高信誉储备货币之一；

社科院世经所国际投资室主任张明认为，人民币10年后能否成为超越英镑与日元的国际货币，取决于：中国经济未来10年能否实现6-7%的增长；中国金融市场（尤其是债券市场）能否做大做深做广做强；利率与汇率改革能否到位？政府对金融市场的干预能否持续下降；金融市场能否进一步对民间资本与对外资开放？中国能否避免系统性金融危机的爆发？资本大举外流可能成为中国系统性风险的扳机性因素。

奥尼尔认为，尽管纳入SDR会带来显著的资产配置效应，但是继续成功地推进利率市场化等国内改革是极为重要的。如果扩大人民币的海外使用，但不进行相应的国内金融体系的改革和开放，最后很可能事与愿违（backfire）。

在卡内基国际和平基金会高级研究员、世界银行中国业务局前局长黄育川看来，人民币国际化本身并不是那么重要，重要的是与此相连的改革。他对财新记者表示，人民币国际化当前存在技术性困难：人民币的海外广泛使用要求其在海外有足够的流动性，这通常来自三个渠道：贸易逆差；开放资本账户、允许海外借人民币债；以及海外援助。

在可见的未来，中国仍然不会希望出现大额国际收支赤字；对于资本外流，无论是舆论还是政策都有不小的反对；而作为一个发展中国家，承担类似美国水平的海外援助也还不合适。

另一个问题在于，人民币纳入SDR会提高对于人民币资产的需求，而这产生的让人民币升值的压力对于中国当前经济的状况和需要是不利的。黄育川说。

在“”汇改之后，市场存在显著、持续的人民币贬值压力。德意志银行资产及财富管理亚太区被动资产管理主管MarcoMontanari认为，不放手让汇率调整（贬值），国内经济必然偏紧：为了刺激经济，适度放松货币政策的努力会对人民币造成贬值压力，形成资本外流压力，使得货币政策趋紧，宽松效应被抵消。

但是另一方面，让人民币自由下跌又不利于国际投资者对人民币资产的信心。这一考量即使在人民币进入SDR之后，仍然是投资者的重要考量之一，对人民币国际化不利。

他认为，中国资产目前从收益率与主权评级水平来看，是一个不错的投资选择，问题就在于人民币汇率。

货币国际化对于国内货币政策独立性的影响，在中国已经开始显现，库珀表示。

IMF经济学家孙涛曾撰文表示，从趋势看，人民币国际化不是简单的人民币走出去的问题，而是有能力让内外资大进大出中国金融市场的问题。中国不但需要为近2万亿人民币的离岸市场人民币存款提供回流机制，更要为全球的投资者直接投资中国金融市场提供空间，允许内外资金大进大出。

除中国以外的国家的金融资产约为万亿美元，如果这些金融资产的5%投资于中国金融市场，则需要12万亿美元、约合75万亿人民币的中国金融资产。应对这么庞大的资金流动，客观需要中国拥有规模巨大的、开放的股票和债券市场。显然，尽管QFII、RQFII和沪港通等方式都是扩大资金进出和金融市场的重要举措，但中国距离拥有美国那样的吞吐能力，还有很长的路要走。

倒逼金融改革

相比人民币纳入SDR的象征、宣示意义，周诚君说，更重要的是，人民币加入SDR意味着人民币乃至中国金融市场、金融体系要以更高的国际标准来要求自己，可以更好、更快地推动金融改革和金融市场双向开放。

张明认为，全球央行和私人投资者对人民币资产，特别是人民币债券的潜在投资需求增加，可能从需求方倒逼供给方，帮助进一步推动中国金融市场发展。发展出更有深度的市场，能帮助在吸收这些资本的同时，防止出现其他新兴市场国家屡屡遭遇的危机。

评级机构穆迪在11月23日发布的《穆迪信用展望》中表示，人民币纳入SDR将对目前拥有Aa3/稳定主权评级的中国具有正面信用影响。因为这将支持中国逐步放开资本账户等市场化改革，同时也会鼓励跨境交易、资产组合投资和债券发行等活动中更广泛地使用人民币，从而减少中国发行主体潜在的货币错配情况。

“开放的资本账户可提高中国发行人资金来源的多元化，并扩大中国储蓄者的投资渠道，因此具有正面信用影响。但是，放开资本账户需要同时进行金融业改革，从而缓解影响中国信用质量的资本外流风险。”

人民币终被纳入SDR，还可能从另一方面影响中国的改革进程。

拉加德11月13日发表声明，被解读为人民币的纳入已板上钉钉后，英国《金融时报》在11月17日的一篇社论中表示，通过裁定人民币可自由使用，IMF能不能保持促使中国政府进一步放松管制的压力，抑或让它满足于现状，人们仍须拭目以待，但至少信号表明，北京方面正朝着正确的方向前进。人民币被纳入SDR将提振中国体制内推动开放、推动中国进一步融入全球经济治理结构的力量。

耶鲁大学金融学教授陈志武对财新记者表示，人民币终被纳入SDR对于中国国内的政策制定有着切实的意义。因为这会鼓励、并允许改革者继续推进中国资本账户、金融体系的开放。从这个意义上来说，“这是改革者的一场胜仗”；只要想象一下，如果未能达成这一既定目标，改革者的影响力可能会变小。

重启国际货币体系改革？

纳入SDR，中国并不是唯一的赢家。其对于SDR、IMF，乃至潜在的国际货币体系改革，也具有不小的意义。

曾担任IMF亚太部中国处处长的康奈尔大学经济学教授普拉萨德（EswarPrasad）对财新记者称，不单单是人民币需要SDR，SDR何尝不需要人民币？即使是IMF本身，也面临合法性的质疑和改革的压力。IMF份额改革因为美国国会的反对停滞不前，今年以来它也面临亚投行等区域金融机构的潜在冲击。

将人民币纳入SDR，某种程度上是试图将中国拥在布雷顿森林机构及现有国际多边体系的怀抱中。

库珀则将目标望向更远。人民币纳入SDR是否可能让国际货币体系改革重拾动能，尤其是在明年中国担任主席国的G20会议上取得进展？如果该议程能成为明年G20的主要议程之一，并摆脱G20议程屡屡被危机“劫持”的命运，取得推进，包括中国在内的全球各国都将受益于全球货币体系对美元依赖的减轻。■

下面就看看相关新闻图片，来了解SDR及其意义吧~

一、什么是SDR？

诞生：

年，国际货币基金组织(IMF)首次提出SDR(特别提款权)这一概念，SDR是成员国除“普通提款权”外在IMF可以获得的储备资产补充。

用途：

IMF依据各成员国缴纳份额的比例进行SDR分配，SDR的持有国可以在发生国际收支逆差时，动用配额向基金组织指定的其他成员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还IMF的贷款并支付利息，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。

评估年：

IMF每5年会对SDR篮子货币进行评估，包括调整篮子中的货币权重，以及考虑是否纳入其它货币。从年开始，SDR篮子货币一直为美元(48.2%)、欧元(32.7%)、英镑(11.8%)和日元(7.3%)。年是一个“评估年”，IMF的正式评估在10月份开展，具体操作共分为两步，首先是筛选符合要求的货币，其次是确认各种入选货币的权重，评估结果或将于11月公布，新的SDR篮子货币将于年1月1日开始使用。

错过今年再等五年？

如果今年人民币没有被纳入SDR篮子货币，是否要等到下一个评估年——年?未必!如果IMF提出了附带条件，例如在未来一两年内，资本项目开放到某一水平，就可以自动加入，不需在等五年。

二、人民币加入SDR有哪些好处？

改革催化剂：

人民币加入SDR货币篮子，将对中国的金融改革和人民币汇率走势产生重要影响。“短期来看，中国很可能把纳入SDR作为金融改革的一个催化因素，尤其是在资本项目开放和汇率体制改革方面，相应的也会推动国内利率自由化和资本市场改革。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌对《第一财经日报》表示。

人民币国际化重要一步：

朱海斌认为，SDR本身并不是一种重要的储备资产，但是四种SDR货币占全球外汇储备的92.9%(美元：62.9%;欧元：22.2%;日元：4.0%;英镑：3.8%)。人民币纳入SDR将进一步鼓励央行和主权财富基金持有人民币计价资产，由此提高了人民币作为一种储备货币的地位。

人民币资产更受欢迎：

据渣打银行估算，若人民币加入SDR，年前各国或净增持共6.2万亿元人民币(约1万亿美元)的在岸中国国债;全球11.6万亿美元外汇储备中，有10%将被转化成人民币资产。

大宗商品定价权：

“中国作为一个大型消费国，人民币加入SDR可以让人民币在定价大宗商品时充满竞争力。此外，人民币越广泛使用、越国际化，中国企业通过贸易投资进行海外投资就越容易、成本也越低。”大华银行高级经济师全德健对《第一财经日报》表示。

象征意义大：

部分业内人士认为，人民币纳入SDR的直接影响并不大。SDR创立于40多年前，至今在国际金融领域发挥的作用非常小。目前，SDR资产仅占全球外汇储备总额的2.4%。但是，人民币加入SDR的象征意义非常重要：这可以被视为国际社会对中国日益增长的经济重要性和在全球金融市场作用的一种认可。近年来，中国一直积极参与国际金融架构改革的全球性对话，包括对现有国际金融机构的公司治理结构的改革。中国还牵头成立亚洲基础设施投资银行(亚投行)和金砖开发银行，在推动区域经济融合方面作出努力。

惠及全球：

“人民币加入SDR有助于降低SDR汇率的波动性，减少SDR作为储备货币波动对世界经济的影响。鉴于中国经济水平及人民币在全球范围内的使用情况，人民币应当成为此次考核的主要对象。”第一财经研究院研究员朱映臻。

三、人民币加入SDR达标了吗？

IMF两个评定指标：

货币发行国货物和服务出口必须位居世界前列(总额占1%);SDR篮子货币必须在国际贸易支付中被普遍使用、在外汇交易中广泛使用，即“可自由使用”(FreelyUsable)。

“出口”指标无压力:

中国作为全球第二大经济体，早在年就成为世界第一大货物贸易国，同时保持着世界第三大服务贸易国的地位。WTO数据显示中国在年占全球出口比重为12.4%，高于美国(8.6%)、德国(8%)、日本(3.6%)、英国(2.7%)。中国是当之无愧的贸易大国，世界贸易占比远超SDR储备货币的基本要求。

“可自由使用”指标是道坎儿：

年人民币冲刺SDR时正是由于该条件不符而未能加入。

什么叫“可自由使用”？

IMF关于SDR篮子货币的“可自由使用”的考察指标主要有四个：(1)该货币在国际储备中的份额、(2)以该货币计值的国际银行借贷、(3)以该货币计值的国际债券，以及(4)即期外汇交易量。从这四个指标来看，人民币在“可自由使用”方面仍存在一定差距。

(图片来源：第一财经研究院)

回旋余地：

“一方面人民币在过去5年的国际化进程已取得明显进步，另一方面IMF对于SDR货币篮子的加入标准具有一定灵活性，今年IMF大有可能通过人民币加入SDR的内部审核”恒生银行高级经济师姚少华对《第一财经日报》表示，因此人民币能否加入SDR不会因“可自由使用”指标而一票否决。

四、我国为加入SDR作出哪些努力？

中金首席经济学家梁红在近期报告中提出，中国预计将进行以下几个方面的改革，以期在短期内迅速提升人民币的“广泛使用”和“广泛交易”程度。

资本账户开放：

可能出台的政策举措包括：1)合格境内个人投资者计划(QDII2)，放松对跨境个人投资的限制;2)“深港通”计划，加强在岸和离岸市场之间的联系;3)允许境外主体在中国市场发行金融产品(衍生品除外);4)进一步扩大QFII、RQFII和QDII的参与者群体、投资范围和投资额度，可能最终改审批制为注册制;5)放松外国投资者进入中国银行间市场、特别是债券市场的门槛;6)升级自贸区内的金融开放措施并扩大自贸区试验的辐射范围。

“部分上述措施可能在即将进行《外汇管理条例》的修订中有所体现。随着这些开放政策的实施，到今年年底，人民币可能可被称为一个可自由兑换货币。”梁红说道。

汇率机制改革：

8月11日，中国央行意外宣布调整人民币对美元中间价报价机制，一方面实现了人民币更加市场化的走势，另一方面央行也进一步退出外汇市场干预，改革了人民币相对价格的形成机制。

“人民币汇率必须更加灵活、更有弹性，反映市场供求平衡，才能有效地促进SDR合理价值的形成。如果人民币仍然盯住美元，人民币加入货币篮子只会进一步增加美元对SDR估值的影响，与SDR货币篮子多元化的初衷背道而驰。”中金公司首席经济学家梁红此前表示。

利率市场化：

6月2日，中国央行决定推出大额存单产品，投资人包括个人、非金融企业等。至此，中国利率市场化进程仅差放开存款利率这最后一跃。

10月23日，央行宣布取消对商业银行和农村合作金融机构等存款利率浮动上限。至此，历经近20年的利率市场化改革终于基本完成。

五、即使审核通过投票能过吗？

70%投票通过：

如果IMF的內部审核通过人民币加入SDR，那么接下来就面临成员国投票表決的程序。根据IMF有关规定，纳入SDR篮子货币仅需要不少于70%的IMF成员国投票支持(而IMF的其它重要决定通常需要85%投票通过)。

投票通过概率大：

在按投票权衡量的前10大IMF成员国中，德国(5.81%)、法国(4.29%)、英国(4.29%)和加拿大(3.81%)已经成立了离岸人民币清算银行，而人民银行与意大利(3.16%)和俄罗斯(2.39%)的央行签订了双边本币互换协议。上述国家很大程度上会支持人民币加入SDR。尽管美国(16.74%)和日本(6.23%)的态度尚不明朗，但人民币加入SDR不属于重大事项，因此不需两国国会通国，此外不排除两国政府最终同意此次修订，因此中国获得70%的投票权仍有相当大的可能。

其他竞争货币：

年，与人民币一同作为纳入SDR篮子货币的候选有澳元、加元、以及瑞郎，这也为人民币能否顺利纳入SDR增加一定不确定性。“数十年未做出改变的SDR篮子会否一下子吸纳一个以上的货币作为SDR新成员?毕竟SDR的设计是效率性与稳定性的权衡。加入更多货币固然使其稳定，但会牺牲掉有效性，所以同时加入多个货币的可能性很小。”第一财经研究院研究员朱映臻说道。

六、目前概率有多大？

随着IMF今年第四季度对于SDR篮子货币正是审核日期的临近，各方态度也在发生着微妙变化，总体朝着好的方向发展。

年3月：

IMF总裁拉加德(ChristineLagarde)表示，人民币纳入SDR不是一个是否将会纳入的问题，而是一个将于何时纳入的问题。“我们认为，今年被纳入的可能性接近于五五开，这取决于中国今年在靠近SDR纳入标准方面取得多大的进展，也涉及其它对成员国决定可能造成影响的非经济因素。”

年5月：

IMF发表声明表示，当前人民币不再被低估。这是该组织10多年来首次改变看法，而且对中国提出希望人民币加入SDR表示欢迎，暗示了人民币今年得以加入的可能性。

年6月：

七国集团(G7)财长达成一致，愿意接受人民币纳入IMF货币篮子，但必须先完成技术性审查，对IMF是否年就会宣布将人民币纳入SDR目前持保留态度。G7包括美国、英国、法国、德国、意大利、加拿大和日本。

年11月13日：

拉加德于发布声明，支持IMF工作人员的分析结果，即由于人民币满足了“可自由使用”货币的要求，因而IMF工作人员建议执行董事会应该决定，让人民币成为继美元、欧元、英镑和日元之后加入SDR货币篮子的第五种可自由使用货币。IMF工作人员同时认为，中国当局已经解决了7月份提交给执行董事会的第一次工作人员分析报告中提及的所有剩余的操作性问题。

年11月14日：

中国央行发表声明，重申其对金融业改革开放抱有的决心，以及人民币被纳入SDR货币篮子将有助于增强SDR货币篮子的代表性和吸引力。

七、若纳入SDR，人民币的权重会有多大？

瑞银预计，人民币可能被给予10%-15%的权重。严格来说，如果IMF采用和年同样的计算方法(以货币所在国的出口占全球份额作为首要考虑因素，其次是在全球外汇储备中所占份额)，人民币的权重应该在15%左右，因为中国占全球出口的份额很高(见表1)。然而，瑞银认为IMF可能会扩展其计算方法，将“可交易性”也纳入考量范围，例如外汇市场交易量以及以该货币计价的国际债券规模等。因此，如果IMF改变计算方法，出口所占份额的重要性下降，那么我们认为人民币可能被给予10%-15%的权重。

八、加入以后是否万事大吉？

“人民币加入SDR后，意味着要承担更大的责任。”渣打银行高级经济师刘健恒对《第一财经日报》记者。

为了承担起这些责任，刘健恒认为应进一步加快资本帐开放，加快在岸债券市场的发展，同时更好的平衡资金流向问题，使资金在流进流出方面更加顺畅。

瑞银发布最新报告称，被纳入SDR货币篮子不会立即引发外汇储备资金流向人民币。然而，长期而言，人民币在全球外汇储备中的份额有望从目前的1%逐步上升至五年后的5%。

但撇开是否被纳入SDR不论，瑞银表示对于人民币兑美元看法仍谨慎。“鉴于中美之间经济和货币政策分化，我们将美元/人民币3、6和12个月预测分别调整至6.5、6.6和6.8(此前预测分别为6.5、6.5和6.6)。对冲人民币汇率风险仍是我们的主要建议。”

什么是SDR？

　　SDR是英文特别提款权（SpecialDrawingRight）的缩写，是国际货币基金组织（IMF）分配的，一种可以用作IMF和其他国际组织的记账单位，纳入其中也就意味着人民币成为了真正意义上的世界货币。

　　SDR是IMF于年创设的一种国际储备资产，用以弥补成员国官方储备不足，其价值目前由美元、欧元、日元和英镑组成的一篮子储备货币决定。IMF每隔五年对SDR进行一次评估。

2有何深远影响？

　　人民币“入篮”短期内不会对各国央行的资产配置产生太大影响，但相信之后会有越来越多的国家愿意持有人民币作为储备金融资产，这需要一段时间。

　　他说，目前美元仍是各国央行持有的最主要储备货币，其后是欧元、英镑和日元。在未来很长一段时间里，美元都将是最主要的储备货币，人民币“入篮”并不会挑战美元的主要储备货币地位。

3管我什么事？

消费：不用兑汇买买买更随性

　　花钱花的更痛快了是纳入SDR的一大好处。换汇，是让每一个有出国游经历的人都非常头疼的事情。

　　游客不仅要在出发前换算汇率、预约银行换汇；回国后，还需要再把剩余的外币现金兑换成人民币，其中不仅有汇率损失，而且操作步骤相对复杂。人民币一旦“入篮”SDR，未来这种囧囧的情况有望改善。人民币与外币的兑换将变得更加便利。

投资：海外置产炒股更方便

　　投资方面，在资本和金融账户开放的前提下，人民币“入篮”SDR后海外买房也方便的多，可以直接用人民币结算。不仅如此，如股票、理财、基金、他国国债等海外投资渠道也将更加便利化。这对部分有钱不知何处安放的“壕”们的确是一件乐事。

贸易：跨境交易收购效率更高

　　由于国际市场上对人民币需求的逐步上升，未来人民币汇率会得到支撑，也有利于企业跨境投资、交易、收购、兼并，购买资源、劳务、技术等。

　　随着中国对外贸易中以人民币计价的比例越来越高，人民币已成为最常用的支付货币之一。中国企业经常向贸易对象提供更具吸引力的价格和融资、换取对方采用人民币结算，从而消除自身的汇率风险。截至目前，人民币正在迅速扩大其在贸易结算中的作用。用贸易伙伴国的货币结算交易而不通过美元作为中介可以大大提高效率。

未来之路还远着呢！

　　美国在18世纪末成为世界第一大经济体，但是直到到第二次世界大战之前，美元才成为世界主要储备货币。如果历史是先导，人民币还需要几十年时间才能成为主要储备货币。

纽约市，纽约州，年11月30日——多位美国金融和工商界领袖今日宣布成立在美人民币交易和清算工作组，寻求在美国建立人民币交易和清算。迈克尔?布隆伯格（MichaelR.Bloomberg）将担任工作组主席，玛丽?夏皮罗（MarySchapiro）将担任副主席，汤姆?唐纳休（TomDonohue）、蒂莫西?盖特纳（TimothyGeithner）和亨利?保尔森（HenryPaulson）将出任联席主席。

作为9月25日在白宫举行的双边峰会的一部分，奥巴马总统与习近平主席同意进一步深化两国在金融领域的合作，包括就“便利在美人民币交易和清算”的机制进行探讨。在美人民币交易和清算工作组的成立正是基于这项共识，其目的是建立一个框架和路线图，在经过美国官方审核后,让美国机构可以更方便地使用和接收人民币付款，从而降低交易成本，提高效率并帮助他们建立更加牢固的商贸关系——进而为美国创造更多的就业机会，促进美国经济增长。

布隆伯格先生表示：“奥巴马总统和习近平主席达成的重要共识对美中两国都将大有裨益，而现在是美国工商界按照两国领导人的指引担起重任的时候了。特别应该指出的是，推进在美人民币交易机制将会提升美国企业的竞争力，促进美国金融行业和经济发展。我非常高兴领导这一新的工作组并推动相关工作。”

推动标的为人民币的交易在美国进行清算将提高美国企业竞争力、提升市场透明度并使美国经济直接受益，包括：

降低直接和间接交易成本，提高美国企业和其它金融市场参与者的效率

使美国企业可通过与其有业务关系的美国的银行进行交易，更好地掌控其人民币对冲业务

使美国金融机构可以在美国提供目前由外国公司提供的服务，包括标的为人民币的债券和其他投资产品

在美人民币交易和清算工作组将开展一系列工作，包括：

邀请美国相关产业及金融业的代表共同参与

研究不同的运作模式，包括其他国家人民币离岸交易中心的特点

考虑对美国市场最有用的不同的人民币产品和服务

提高美国市场对人民币交易的益处和机制的了解

推荐在美人民币的交易和清算能力符合现有的市场实践和监管要求

就工作组的进展定期向公众提供报告

除了上面所提到的工作组领导人员外，在美人民币交易和清算工作组还包括如下创始成员机构：

美国商会

美国银行

纽约梅隆银行

花旗

高盛

摩根大通

摩根士丹利

富国银行

中国农业银行

中国银行

交通银行

中国建设银行

中国工商银行

更多企业有望于近期加入工作组。

美国商会会长汤姆?唐纳休先生说，“这是加强美中关系的独特良机，对一个健康的全球经济至关重要。建立在美人民币交易机制将使美国企业更方便地把产品卖到中国市场，也有助于推动人民币成为可自由兑换货币。”

保尔森先生认为：“在美人民币市场的发展将使美元能更有效地兑换成人民币，帮助美国公司节省交易成本，推动与中国的贸易。因此，这将提高美国出口到中国的产品对于中国的消费者和公司的吸引力，因为他们希望用当地货币进行支付，从而推动美国制造，提升美国的竞争力。”

中国银行董事长田国立表示：“中国银行很高兴成为工作组的创始成员，与中美两国工商界一起推动在美建立人民币交易和清算机制。在中美关系日益深化的大背景下，中国银行非常希望能为推动当地人民币市场发展发挥更加积极的作用，架起两国经贸和投资往来的金融桥梁，实现互利共赢。”预览时标签不可点

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